深度解析事件驱动策略

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事件驱动策略(Event Driven Strategy,简称EDS)是全球对冲基金最为成熟的主流策略之一,2021上半年国内量化策略收益表现亮眼。

按照事件性质和投资机会的不同,事件驱动策略可分为三种类型:
 

一、并购套利(Merger Arbitrage)

也称风险套利,是国际上最为常见的事件驱动策略,它偏重于公司在发生并购重组时带来的套利机会。

并购套利是一种利用企业合并前后的价格差异,对可能发生合并的公司进行股票交易的一种投资技术,其目的是利用企业合并前后的价格差异,进行并购套利的投资者购买即将被并购的公司的股票投资者通常也会出售收购公司的股票,希望收购公司的股价下跌,同时对冲并购失败的风险并购套利是指在并购交易中,预期股价上涨的公司的股票,套利指的是立即购买股票的行为以更高的价格转售它们。就合并套利而言,当两家公司合并的传言开始流传时,就会发生这种情况。进行交易的人,也称为套利者,认为即将到来的合并代表着一个理想的时机,可以抓住市场上罕见的低效率。

并购套利是一种投资技术,通过这种技术,某人可以交易参与可能合并的公司的股票并购在即,套利者会专注于做多即将被收购公司的股票,这意味着他或她会购买收购公司的股票,这种交易通常伴随着套利者卖空收购公司的股票,在以后的某个时候,套利者很可能会回购这些股票,理想的情况下,目标公司的当前价格与并购时最终被收购的价格之间的差额越大,对套利者来说,交易的结果越好。

合并套利还得益于宣布合并与实际进行的交易之间有时会延长的时间,允许在这段时间内,价格差异对投资者的好处成倍增加。如果发生这种情况,并购完成后,收购公司的股票会随着被收购公司股票价格的上涨而下跌,套利者就有机会获得可观的利润套利是一种有风险的策略。最具破坏性的是并购失败,这可能导致本应被收购公司的股票下跌。

另一种可能造成损害的情况是熊市,这可能会导致股票下跌,尽管合并在即,这也是收购公司卖空很重要的另一个原因,因为在两家公司的价格走势相同的情况下,卖空起到了对冲的作用。

并购套利的风险主要来自并购失败,其次来自并购时间比计划延长,因为时间延长后,所得套利利润并不会增加,而资金成本却增加了。


 

二、困境证券

指的是陷入经营困境、违约或者已经处于破产程序之中的公司或政府实体的证券,主要是指其债券(常被译为困境债券的原因),但也会包括普通股或优先股。有机构会把困境证券作为一种独立于事件驱动的策略进行研究。

成功的基金管理人需要了解和分析公司的基本面、历史业绩、困境产生的原因、资本结构、债权特征和债务条款;要解决的法律问题包括破产程序、税务问题、不同级别债权人的权利,不良资产剥离;在交易执行方面需要了解市场最新动态、设计风险套利模型、进行交易流动性管理、预计并解决破产程序中出现的权利纷争等等。在这个基础上,私募股权基金倾向于购买困境证券后,帮助公司完成资产重组,完善治理结构,设计发展策略,并最终通过重新上市或者并购来实现高额回报。

而对冲基金相对而言,它较多关注困境证券本身产生的交易机会。比如针对将要陷入破产的困境证券,基金管理人可以买入折价的债券(期望公司申请破产之前收到的债券息票收益加上破产后资产清算都价格高于买入价格)或者卖空股票(期望股票价格持续下跌)。针对已经处于破产重组或清算的困境证券,基金管理人可以购买向债权人发行的股票,或者买入次级债权证券以等待在重组过程中被转换成股票,原因在于这些股票和次级债权通常被低估。

以上属于非对冲单向投资策略,而对冲策略则针对资本结构的定价差异和获得赔付的先后顺序做双向投资。比如在买入优先级债权的同时卖出次级债权,或者买入优先股的同时卖出普通股。此外,传统的期权和创新的信用违约互换等衍生产品也为困境证券的多空仓位提供了更多的对冲机会。现实中对冲和私募股权基金的在困境策略上的差别早已变得模糊,采取主动策略的对冲基金通常加入债权人或股权人委员会,并亲自处理破产重组和再融资的程序,希望在过程公平公正的基础上争取对自己最有利的条件,实现投资的保值增值。


 

三、特殊境况

除以上两种机会外,从其他特殊的公司事件中获利的策略被称为特殊境况策略,例如,资产出售或者部分公司或子公司的出售、资产剥离、大规模股票回购、定向增发、股东及管理层行动等。在策略的实施中,对冲基金经理通过对公司本身经营状况的研究,判断事件对公司证券的影响,寻找证券被低估或高估的机会。

格雷厄姆在对积极型投资者的四项投资活动分类中,有一项是“Buying into 'special situation' or 'Workouts'”,其中,Special Situation,即特殊事件投资,格雷厄姆列举了企业并购、拆分、法律诉讼等事件带来的投资机会。巴菲特详细阐述其特殊的投资组合运作三大构成:Generals(低估类)、Workouts(套利类)和Controls(控制类)。Workouts即特殊事件引发的套利机会,并购套利是巴菲特合伙企业的历史上主要的投资理念和利润来源,与special situation基本同义。

并购套利(Workouts)

当一家公司提出要收购另一家公司时,收购价会高于市价,这时买进被收购公司的股票,当并购完成时就能赚取差价。收购的方式可以是现金收购,也可以是以股票方式收购,也可以是现金股票混合甚至是搭配其他种类的证券。

套利听起来容易,但绝非无风险。巴菲特认为, 要评估套利的形式,必须回答四个问题:

宣布事件实际发生的可能性有多大?

你的资金会被占用多久?

有多大可能更好的结果会出现-比如另外一个收购出价?

如果你所期望的事件没有发生,会有什么结果?比如因为反垄断或者融资出现问题。

在并购宣布后被收购公司的股价虽然通常会上涨,但和真正的收购价还是会有一段差距,而这也正是投资人进行套利的机会所在

事件驱动策略对基金管理人的要求非常高。不仅要求基金管理人具备强大的信息渠道资源和人际关系网络,还要对某行业某领域有深刻理解,构建起强大的知识库和证券定价模型,能在纷杂事件中慧眼识珠找到投资机会,再有就是强大的投行业务能力和法律风控能力,在破产、重组、债务重构、清算等事件中能收拾残局、进行主动控制。

 


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