技术 | 你应该以多快的速度交易?

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今天这篇文章来自社区的崔博士,为大家介绍应该以多快的速度交易?

 

在金融市场中,对于不同的投资者和交易信号,答案是不同的。反过来,这意味着排队、投资场地和减速带等问题更多(或更少)取决于你需要如何交易。

 

交易是一种权衡

 

我们以前讨论过交易是如何权衡的:

 

  • 交易太快,你会增加你的成本,这会降低你获得的投资回报。
  • 交易太慢,你可能会错过在好的价格流动性,只看到股票价格远离你的进入价格。这也降低了回报率。

 

为特定投资者解决这个问题,虽然数学上很复杂,但直觉上很简单。每个投资者需要做的是尽量减少他们的市场影响,风险和错过的阿尔法,并同时做到上述几点。


 

市场影响:大宗交易成本更高

 

市场影响是指你的新交易对价格的影响程度。

 

从根本上讲,这就是供求经济学。如果你需要更多的流动性,你将影响股票的短期供求,这将增加你需要支付的平均价格。


 

 

图1:新的贸易改变了供给和需求,导致价格变动(称为市场影响)

 

关于交易造成市场影响这一事实,已有大量成熟的文献,其中有一个交易成本分析(TCA)行业已经发展起来,可以对其进行衡量和管理。

 

大多数研究表明,成本随着规模、波动性和息差的增加而增加。这与ITG数据一致,ITG数据显示,美国大盘股平均每笔交易缺口成本约为30个基点(bps),而利差更大、波动性更高的小盘股每笔交易成本约为80个基点。

 

大多数模型通常将交易“规模”定义为日平均交易量(ADV)的百分比。当你看到所有股票的成交量都相当稳定时,这种方法是有意义的。它还有一个优势,那就是能计算出每家公司的相对规模。显然,购买市值约为1万亿美元的1亿美元AMZN将比购买2亿美元市值股票中50%的流通股容易。

 

研究还表明,成本增加的速度是递减的。因此,成倍的交易规模并不能使完成更大订单所需的价格波动成倍。当你认为股价上涨本身可能吸引卖家,帮助抵消后期买入时,这是有道理的。

 

TCA的数据还表明,同一订单的交易速度放缓也会降低影响。因为交易速度的放缓让卖家有更多的时间来组织抵消交易。它也更好地隐藏了你的购买足迹,因为每个购买订单移动的供求曲线更少(或允许供应曲线更具弹性)。

 

我们在图表2展示了较大和较小订单的影响成本如何变化。


 

图2:贸易规模和增长速度影响成本

 

风险:较慢的交易需要更多的时间来执行

 

然而,交易放缓并非没有风险。

 

交易速度慢的问题是你需要更长的时间来完成交易。例如,如果你想交易10%的ADV股票,你可以:

 

立即全部集中交易。

以非常积极的参与率(POV)在一小时内进行交易。

在几个小时内以大约30%的参与率(POV)进行交易。
 

全天以10%的参与率进行交易。
 

以2%的参与率(每天2%x 5天=10%)在一周内进行交易。
 

立即交易一大块通常很贵。由于没有时间去寻找自然的卖家,你的大量购买通常会造成更多的市场影响。
 

在不到一个小时的时间内在市场上进行一笔非常大的交易需要你参与所有交易的一半以上。这将需要交叉利差,并在新的、更高的水平发布流动性,以确保优先于其他买家,推高价格。

 

然而,如果你将订单分散在五天内,你的交易几乎无法被市场上的其他噪音和交易所察觉。

 

降低订单速度的问题在于,在较长时间内,经济新闻或市场情绪变化的可能性要大得多。市场风险是时间的根函数(图3)。在一天的时间里,一只30卷的股票预计平均上涨或下跌2%。这意味着,在大约三分之一的时间里,它的移动幅度甚至超过了这个数字。

 

在一周内,风险增加到5%,这很容易超过你的投资组合经理所期望的收益,导致错失机会,投资组合表现不佳。


 

图3:降低速度降低成本但增加风险

 

然而,1%的风险并不等于1%的成本。

 

从技术上讲,风险的“预期成本”为零,因为“随机”的市场波动既有可能带来帮助,也有可能造成伤害。因此,如果你大量交易,市场风险的成本将被抵消。

 

也就是说,由于随机的价格变动会导致不平等的贸易执行,因此避免承担不必要的风险是有意义的。投资组合经理使用风险规避因子来降低风险。在下面的优化中,我们给出5%的权重以避免风险。

 

我们还需要注意的是,已处理的订单并不会在一天中暴露在所有的风险中。在公开市场上进行的交易是为了将交易中的风险降到最低。只有收盘时的交易才看到2%的预期风险。我们在图3中用较深的红色区域展示了如何操作订单来降低风险。

 

阿尔法:衰变可以快也可以慢
 

还有另一个,甚至更重要的原因来加快贸易速度。

 

你可能不是唯一一个有相同想法或相同新数据的人。如果是这样的话,如果你走得太慢,你的竞争对手会在你等待的时候累积头寸并影响价格。

 

这通常被称为α衰减或机会成本。

 

从理论上讲,每笔交易都应该有alpha,或者说是超越市场的预期。如果你不希望你买的股票上涨,你最好不要交易。

 

阿尔法衰减率是计算出最佳交易速度的重要因素。

 

估计α衰减的最常用方法是观察交易信号前后股市的变化。在下面的图表4中,我们展示了三个1%α衰变的不同例子:

 

即使在你发出交易信号之前,这只股票就已经有了势头,而且在与市场保持一致之前,它很快又移动了1%,以每天50个基点的速度衰减。

预期α的100个基点在一天内衰减,这可能发生在已知的新闻事件或数据发布上。
 

对于没有新消息的价值股,可能会出现α衰减速度慢得多的股票,即10个基点/天。


 

图4:阿尔法指数可能因交易信号或策略而异

 

在一个完美的世界里,你会在投资组合进行真正的交易之前解决这个问题。然而,在现实世界中,你通常已经在交易了。这使得将α衰变与市场影响区分开来更加困难。尽管如此,这也意味着你的整个订单不会暴露在一整天的衰退中(就像提前填充降低风险一样)。

 

试图将交易影响与α衰减区分开来的一种方法是看逆转。如果你的交易速度太快,很可能在你的买入结束后股票会稍微回落,而阿尔法衰减很强的股票在你完成交易后可能会继续上涨。

 

你应该以多快的速度交易?

把所有的因素放在一起考虑!

 

上面的每一个指标都是根据做同样规模的交易所花费的时间而变化的。我们可以简单地将这些因素相加,看看总成本(或预期缺口)在不同的交易速度下是如何变化的。我们看到的是,典型的U形形状如图5a和5b所示:

 

贸易太快,贸易成本压倒了其他利益(蓝色区域)。

交易太慢,错过阿尔法开始影响你的结果。
 

即使阿尔法指数疲弱,让交易面临不必要的风险也不是最佳选择。
 

从概念上讲,正确的交易速度是差额(这些成本之和)最低的速度。U形曲线的低点在下表中用“X”标记。

 

这两个例子还强调了α衰减越高,交易速度应该比α衰减越慢的同一交易更快。


 

图5a:具有高α衰减的交易具有快速的最佳交易速度


 

图5b:α衰减较小的交易具有较慢的最佳交易速度

 

为什么这很重要?

 

最小化交易成本将使你的投资组合获得最高的回报。因此,这对投资者和专用交易台的基本价值都很重要。

 

同时这对目前正在进行的许多政策辩论也很重要。

 

这意味着,对于不同的客户,接入费试点的成本效益是不同的。事实上,对于最快的交易者来说,经纪人冲突较少。

 

这也是为什么倒排场馆不一定不公平的原因。他们允许快速交易者支付排队优先权,而稍微不那么紧急的交易者有机会降低经纪人的交易成本,在理想情况下,降低他们的佣金。

 

这对围绕减速带和隐藏订单的辩论也很重要。两者都会产生机会成本,例如消失或缺少一些填充。这对于缓慢的阿尔法订单可能是积极的,因为随着时间的推移,这会降低贸易成本。但对于阿尔法系数较高的交易而言,错过流动性可能代价高昂。对于提供者来说,避免“逆向选择”意味着在近距离接触时缺少填充。对接受者来说,这意味着更低的满足感,同时也增加了交易成本。

 

和我们市场上的大多数东西一样,最优的解决方案是存在的,但当我们在考虑选择怎样的金融交易速度时,我们需要在流动性和成本之间进行权衡,并进行一些数学运算,才能正确地解决问题。

 

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