金融 | 解锁 ETF 交易的101种新姿势

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交易型开放式指数基金,通常又被称为交易所交易基金(Exchange Traded Fund,简称ETF),是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。

ETF属于开放式基金的一种特殊类型,它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点,投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额,同时,又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额,不过,申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制,投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在,使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。

根据投资方法的不同,ETF可以分为指数基金和积极管理型基金,国外绝大多数ETF是指数基金。 目前国内推出的ETF也是指数基金。

 

ETF的优势:

  • 分散投资并降低投资风险
  • 兼具股票和指数基金的特色
  • 结合了封闭式与开放式基金的优点
  • 交易成本低廉
  • 投资者可以当天套利
  • 高透明性
  • 增加市场避险工具

 

整个ETF的运作,包括公开募集现金认购、公开募集股票认购、上市交易、申购和赎回、套利、投资组合管理、会计和估值、信息披露以及客户服务等9个环节。

2004年,上海证券交易所推出的上证50ETF是国内第一只ETF。经过多年发展,ETF在2018年开始呈现爆发式增长,截至2021年6月28日,国内ETF总数量已经达到507只,总管理规模达到1.26万亿元。其中权益类ETF数量多达450只,总规模超过8600亿元,成为公募ETF的“主力军”。

国内ETF产品发展至今已成为投资范围宽广,产品类型丰富的指数投资工具,参照目前已上市的ETF产品的投资范围,我们可以把ETF产品分为:商品类、债券、权益类、跨境、货币等类型。如图:

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在资产类别方面,ETF已覆盖A股、跨境、货币、债券和商品等领域;在地域上,ETF已覆盖中国内地、中国香港、美国和欧洲等主要资本市场;在投资风格方面,ETF已经从以宽基为主转向宽基、行业、主题和策略并重。此外,一系列服务国家战略、支持实体经济和科技创新的创新ETF也不断涌现,如配合国有企业深化改革战略而推出的国企改革ETF、支持民营企业发展的民营企业ETF、配合区域发展战略的区域性ETF、支持战略新兴产业和经济转型升级的科技ETF等。

美国ETF市场占全球ETF规模约70%,是世界上规模最大、历史最久、发展最成熟的ETF市场。 1993年由State Street发行的SPY(SDPR S&P 500)是世界首支ETF产品,主要追踪标普500指数。从1996年到2019年,美国ETF基金规模从24亿美元增长到4.25万亿美元,23年间复合平均增速约38%。目前,ETF基金规模已占美国全部开放式基金总规模约17%,剔除货币基金后,占比约为20%。

 

ETF交易运作

ETF结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点。在交易所二级市场上,所有投资人可以象购买封闭式基金那样买卖ETF;在一级市场上,机构投资者通过一篮子股票(而不是现金)申购ETF份额,而赎回时,机构投资人获得的是一篮子股票(而不是现金)。之所以一级市场只有机构投资人参与,是因为一级市场上有最小申购、赎回底限,一般为100万份,普通投资人一般没有这么大资金量参与一级市场的交易。

 

ETF套利

ETF套利的方式比较易于理解,主要是利用ETF一、二级市场的价差,通过“买低卖高”来实现套利的。

ETF套利交易能够实现,得益于其交易机制。虽然,目前我国的股票市场和ETF基金的二级市场均实行的是T+1交易机制,也就是说当天买入的股票或ETF份额都要在次日才能卖出,但一二级市场间却可以实现T+0交易。

交易所规定,申购的ETF基金当天可以在二级市场上出售;通过ETF基金赎回的一篮子股票当天也可以在二级市场上出售。当二级市场的折溢价达到一定水平,就形成了ETF套利的机会。

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交易所每15秒计算并公告一次IOPV(Indicative Optimized Portfolio Value)值,作为对ETF基金份额净值的估计。

当二级市场价格大于IOPV时,投资者就可以进行溢价套利,也就是现在二级市场购买成分股,并在一级市场申购ETF份额,同时把ETF份额二级市场实时卖出;当二级市场价格低于IOPV时,投资者就可以进行折价套利,也就是在二级市场买入ETF份额并在一级市场实时赎回,同时,在二级市场上卖出成分股。只要差价大于交易成本,那么投资者就能获得正套利收益。

 

证监会认为,利用在实际控制的单一账户或账户之间进行ETF交易会对ETF交易量产生影响,借此实现的变相股票T+0交易亦会对股票交易量产生影响,多次进行相应交易对ETF交易量造成了影响,放大了同期成交量,干扰了市场正常交易秩序,同时掩盖了市场真实供求关系,扭曲了正常的价格形成机制,上述行为符合操纵行为的特征;其次是通过在自己实际控制的单一账户或账户之间交易ETF,实现了当日申购的ETF份额当日赎回,并通过卖出赎回的股票,变相实现股票T+0交易,上述交易行为构成与在股票市场按照T+1交易规则进行交易的其他投资者的不对等交易,形成了不公平的交易机会。

从套利机会出现的原因可以把ETF套利分成多类:一二级市场间套利,期货现货市场间套利,不同盯住指数间套利等。

在交易方式上,ETF与股票完全相同。投资人只要有证券账户,就可以在盘中随时买卖ETF,交易价格依市价实时变动,相当方便并具有流动性。

投资者可以通过两种方式购买ETF:可以按照当天的基金净值向基金管理者申购(和普通的开放式共同基金一样) ,但是ETF的最小申购份额通常比较大,普通投资者很难通过这一方式进行申购;ETF也可以在证券交易所直接和其他投资者进行交易,交易流程和股票的交易是类似的 ,交易的价格由买卖双方共同决定,这个价格往往与基金当时的净值有一定差距(和普通的封闭式基金一样)。