投资必看!《投资交易笔记》

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今天和大家分享在债券投资界被称为“红宝书”和“蓝宝书”,可以说是投资交易人士的必读书籍:《投资交易笔记》系列书籍。

该系列书籍详细记录了我国债券市场的起起伏伏,包括当时的宏观政策、资金面和基本面状况等。

 

《投资交易笔记》中不仅包括国内债券市场的利率走势的记录,还有对于宏观经济和利率的框架性思考。

红宝书中,董老师是以交易视角写,后面描述的内容以微观研究工具为主,而续集蓝宝书中作为研究员和业界经济学家的董老师投资研究经验更丰富了,看经济问题的角度更高了,书中介绍的是更加提纲挈领的宏观研究及大类资产配置框架。

因此不得不说,《投资交易笔记》系列书籍可入门可深入,不同基础的读者会有不同的收获。对于读者把握中国经济动态,跟踪市场对经济指标和事件的反映会很有启发。

作者给出了一套较为完整的利率分析框架。

利率影响因素可以划分为:经济基本面因素(经济增长类和通货膨胀类)、资金面因素、政策面因素(货币为主,财政为辅)和技术面因素。

超短期利率(7天/隔夜回购利率)变化主要受到市场资金面因素影响;中短期利率(3M/1Y/3Y央票发行利率)主要受政策面因素影响;长期利率(7Y/10Y国债利率)主要受经济基本面因素影响。

经济基本面变化为先,进而影响政策面,再而影响资金面,但三者传导存在时滞。长期利率是进攻的武器,但基本面变化也最难把握,因此实践中经常用资金面(7D)与政策面(1Y)的变化去反证基本面的变化。

提出反证法后,本书着重介绍了公开市场发行利率和回购利率的方向判断:

 

一、政策面

公开市场工具利率:以1年期央票发行利率最为重要。公开市场发行的量价关系较为复杂:央行会在提前了解交易商需求后,再核定发行规模,因此发行量的政策性中包含着一定市场性。

 

二、资金面

银行间回购利率:以7天回购利率最为重要。在货币宽松的环境下,融资方对货币供给有信心,倾向于短期工具融资,隔夜回购交易量增大;在货币偏紧的环境下,融资方关注资金的可持续性,7D回购交易量增大。因此,研究隔夜与7D的相对变化趋势,可以得出即期资金面和预期资金面的状况。

银行是资金的供给方,估算银行的资金成本,并计算7D回购利率与银行资金的“资金利差”。在宽松年度,利差一般在均值之下;在紧缩年度,利差一般在均值之上。在数量工具主导的环境,利差曲线呈上行状态;在价格工具主导的环境,加息前期会导致利差放大,加息中期利差会缩窄。

当超额准备金率处于高位时,资金利率对于超额率的变化不敏感;当超额准备金率处于中性位置时,两者负相关性体现。因此,可以提前预测超额准备金率的趋势,来预测7D回购利率。

关注同业拆借中心公布的各类金融机构融出融入资金总量和比率。例如,商业银行融出比重提高,意味着资金供应较为充足,往往伴随着回购利率的回落。而如果银行融出比重持续回落,则可能表示资金供应出了问题。
 

三、基本面

作为困难,但也最为扎实的路径。通胀-增长双轮驱动模型。在基本面因素向金融市场传导时,“市场聚焦点”是一个重要概念。

基本面指标主要包括通胀类指标和经济增长类指标。

其中,通胀类指标是与利率关系最为显著的指标。

分析CPI趋势成因可以从以下几个角度进行:货币角度、实体经济供需角度、预期的角度和国际输入的角度。另一类为经济增长类指标,包括贸易类、固定资产投资和消费类等。

 

四、指标的先行与滞后

先行指标

1)恒生内地流通股指数

2)产品销售率

3)货币供应量M2

4)新开工项目

5)物流指数(包含全社会货运量和沿海港口货物吞吐量)

6)房地产开发投资先行指数(包含房地产开发土地面积和商品房新开工面积)

7)消费者预期指数

8)国债利率差(7年以上国债加权平均收益率-1年期及以内国债市场加权平均收益率)
 

一致指标

1)工业生产指数

2)工业从业人员数

3)社会收入指数(财政税收、工业企业利润和居民可支配收入)

4)社会需求指数(固定资产投资、全社会商品零售和海关进出口)
 

滞后指标

1)财政收入

2)工商业贷款

3)居民储蓄

4)消费价格指数

5)工业企业产成品资金

 

最后,复盘市场时,总能发现清晰的脉络与明显的驱动;但当身处其中时,无数大矛盾、小矛盾交织在其中,往往云深不知处。一定要潜心分析每一个小波段的微观解释,同时不忘宏观层面的主要矛盾,自发摸索,市场才能不断清晰。