科普 | 海外对冲基金策略

众所周知,受全球新冠病毒大流行的影响,全球金融市场在过去的几个月一直十分动荡,但即使再这样的环境下,那么,如此聪明的基金经理怎么都不会亏损呢?实际上,对冲基金有它自己的一套赚钱策略。今天,我们就来给大家聊聊海外对冲基金策略的那些事儿。

 

如前所述,对冲基金采用许多不同的策略。重要的是要记住,没有一种对冲基金策略是标准的,每个投资组合经理都会有自己独特的投资风格。

对冲基金的策略可以从以下几个不同的要素构建:

  • 风格: 全球宏观、定向、事件驱动、套利
  • 市场: 股票、固定收益、商品、外汇
  • 工具: 多头/空头股票、期货、期权、Swap
  • 风险敞口: 定向,市场中性
  • 行业: 医疗、工业、消费、能源、房地产、金融、科技等。
  • 多元化: 多经理人、多策略、多基金、多市场

对冲基金风格

01. 全球宏观风格

尝试预测和利用全球宏观经济事件;这通常被认为是一种“自上而下”的投资方式。

  • 自由裁量宏观: 该策略由选择投资的投资经理执行。
  • 系统宏观: 采用数学模型和软件进行战略实施。
  • 多重策略: 对冲基金使用多种策略的组合。
     

02. 方向性风格

有股票市场敞口的对冲投资。

  • 多头/空头股票: 做空其他股票或指数时持有多头股票头寸
  • 新兴市场: 专攻中国、巴西、印度等新兴市场
  • 行业基金: 专门从事医疗、工业或消费者等利基领域
  • 基本面增长: 投资于收益增长率高于大盘的公司
  • 基本价值: 投资于被认为被低估的公司
  • 多策略: 使用策略组合,即同时投资于两种母策略以上,算是大型的雨露均沾吧。
     

03. 事件驱动型(也称为特殊情况)

基金从预期的特定公司事件(如破产、重组、剥离和法律情况)导致的价格无效中获利。

04. 不良债务

专门从事因破产或破产威胁而折价交易的公司。

05. 合并套利(也称为风险Arb)

与已宣布的合并和收购活动有关的公司的价格低效率带来的利润;典型的情况可能涉及购买收购目标公司的股权,并通过做空收购方适当数量的股权来对冲投资。

06. 信用套利

对公司固定收益证券进行相对价值投资的利润,如在卖空同一公司的有担保债务的同时购买公司的无担保债务。

07. 积极分子

在公司中担任重要职务,并利用这部分股权影响公司管理层的决策。

08. 法律催化剂

与卷入重大诉讼的公司进行持仓获利。

09. 套利方式(也称为相对价值)

从相关证券之间的感知价格无效中获利。(请注意,金融术语“套利”严格意义上是指无风险的利润——在实际交易的证券市场中很少发现。不过,该术语也用于描述盈利概率相对较高、下行概率相对较低的投资机会。)

  • 固定收益套利: 固定收益证券之间价格无效的利润
  • 股票套利: 股票之间价格低效的利润(在多头和空头头寸之间保持密切平衡)
  • 可转换套利: 可转换证券与相应股票之间价格无效的利润
  • 其他: 统计套利、波动性套利、监管套利
     

多管理者与单一损益模型的背景

区分多经理人对冲基金模型和单一损益对冲基金模型是很重要的。多经理人对冲基金由多个专业对冲基金组成。每个专业基金都有自己的损益表,允许它在不同的部门和市场进行投资。这一理论建立在这样一个前提之上:并非所有的投资经理在所有市场都是优秀的,也并非所有的经理在任何时候都是成功的。将投资分散到不同的投资组合的经理,可以使基金实现多样化,降低风险。单一损益对冲基金模式是一种典型的对冲基金;该基金有一个损益表和固定数量的投资组合经理。

01. 多经理人基金

多经理人对冲基金得益于SAC Capital的Steven A.Cohen的推广。科恩雇佣了70-90名投资组合经理,每个经理都有一个指定的资产管理规模来管理。其他受欢迎的多经理人对冲基金包括:

  • 千禧年基金(Millennium Partners)
  • Surveyor 资本(Citadel的一部分)
  • Visium资产管理

- 多经理基金的利弊分析

从投资组合经理的角度看优势:

  • 自主性: 管理者有能力管理自己的自由裁量仓位(称为“帐簿”),减少来自潜在专横的对冲基金所有者的压力。
  • 成本效率: 基础设施主要由雇主支付,而不是由雇员(副经理)支付,平台通常提供后台支持,通常是交易支持。
  • 潜在的可移植的业绩记录: 经理通常可以将业绩记录转给其他基金或剥离自己的对冲基金。
  • 利润的很大一部分: 在一些基金中,支出可能高达利润的20%。
     

从投资组合经理的角度看劣势:

  • 资产管理规模/资本可能会在没有通知或原因的情况下减少。
  • 经理人通常没有独立于基金筹集资本的自主权,因此经理人的自由裁量权仅限于资本分配者。
  • 与独立管理者相比,管理者通常拥有更严格的风险控制:
  • 投资组合的总波动率必须在一定的波动率限制下。
  • 多头的加权平均波动率必须在空头的加权平均波动率的一定百分比内。
  • 潜在的脆弱的工作保障:一个投资组合经理可以赚钱数年,有一年下来,并因此被解雇。
     

从分析员的角度看优势:

  • 分析师可以得到固定的报酬,通常是利润的5-20%,这取决于资历的高低。
  • 分析师有可能获得管理自己order book的权利(成为一名投资组合经理)。
  • 分析师有能力接触到基金的多种投资风格。
     

从分析员的角度看劣势:

  • 非常高压的环境:分析师经常直接相互竞争。
  • 分析师的首要目标是成为一个更好的投资者,但一些多头基金经理过于专注于短期投资,以至于分析师变成了快钱投资者。
  • 可能更高的换手率:投资组合经理通常可以在较短的时间内解雇多经理基金的分析师,因为他们通常有巨大的压力来快速表现。
     

02. 单一损益基金

可以说,最受欢迎的单一损益模型是由朱利安•罗伯逊(Julian Robertson)通过最早的对冲基金之一Tiger Management建立的。罗伯逊在老虎管理公司(Tiger Management)工作的许多分析师和经理都是自己创业,现在经营着一些最知名的对冲基金,叫做“小虎基金群”(Tiger Cubs)

  • 蓝山资本(Blue Ridge Capital)
  • Shumway Capital Partners公司
  • 龙松资本有限公司
  • 老虎亚洲管理有限公司
  • 图拉吉资本管理有限公司
  • 维京环球投资有限公司
  • Maverick资本有限公司
     

- 单一损益基金的利弊

优势:

  • 职位涉及投资专业人士对资深投资者的大量接触。
  • 该基金对短期业绩的依赖性较小,因此通常情况下压力较小。
  • 它们通常遵循一种自上而下的结构化投资理念。
     

缺点:

  • 投资专业人士很少有自己的order book来管理。支付往往是自由裁量的,在业绩强劲的时期,合伙人有时并不像人们想象的那样慷慨大方。
  • 它涉及对其他投资风格的有限敞口。
  • 有时,由于根深蒂固的投资理念,这些基金的短期表现可能会受到影响。例如,许多老虎幼崽采取过去几年不起作用的买入并持有的方式——小虎基金群通常做空“坏”公司,但坏公司通常是高贝塔系数公司,这类股票在这段时间内表现最好。
     

写在最后

其实投资本身就是一件烧脑且需要理性思维的事情,但实际上我们却无法完全避免主观性和情绪化给投资带来的负面影响,就算索罗斯也会这样。但我们可以做到先了解各种对冲基金的策略,把理性最大化,从而提升投资的成功率。


 

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